新时代证券中小盘增发并购半月谈【弱市环境下股份回购出现井喷】

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发布时间:2018-07-01 21:47

新时代证券中小盘增发并购半月谈【弱市环境下股份回购出现井喷】

2018-07-01 20:33来源:金钜策股科技/并购重组/公司

原标题:新时代证券中小盘增发并购半月谈【弱市环境下股份回购出现井喷】

新时代证券中小盘:孙金钜、任浪

摘要

前言:

本期增发并购市场新发预案继续回暖,本期一年期定增折价率维持8.6%,但市场继续大幅下跌导致本期一年期定增收益率大幅下滑,平均收益率下滑至-13.0%,2018年至今发行的所有一年期定增的平均收益率为-5.7%。本期市场低迷的环境下股份回购出现井喷,43家公司推出了股份回购的预案。建议关注本期推出的股权激励力度较大同时业绩要求较高的海默科技,股权激励为1500万份股票期权,占总股本近4%,行权价格为5.83元/股,业绩考核目标为2018-2020年净利润分别为6000万、1亿、1.5亿。

本期重大增发并购:(1)华铁股份11-13亿收购北京科英,继续拓展轨交设备品类,打造轨交装备龙头;(2)海航基础104亿收购香港国际建投74.66%股权,打造基建旗舰平台;(3)中体产业10亿收购大股东的体育彩票业务资产,完善体育产业布局。

本期股权激励、增持、回购情况:

股权激励:本期16家公司发布股权激励方案,其中海默科技激励力度大的同时业绩要求高。增持:本期山东金泰获5%及以上增持。回购:本期鹏博士、华业资本、华铁股份等43公司推出股份回购预案。

本期定增并购受益:

(1)保增发带来的投资机会:已过会公司:金正大、嘉凯城等,已获批文公司:通富微电、辅仁药业等;(2)发行期首日定价:华灿光电、创新股份、南都电源等。(3)溢价发行:无。

风险提示:再融资政策变动;并购政策变动

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重点增发并购案例分析及点评

1.1、华铁股份11-13亿收购北京科英,打造轨交装备龙头

增发方案:华铁股份拟通过发行股份购买资产的方式收购北京科英100%股权,交易作价预计11-13亿元。

增发点评:1)本次收购价格合理,若交易作价为13亿元,北京科英2018-2020承诺业绩对应PE为13X、10.83X、9.03X;2)北京科英是一家专注于为轨道交通行业提供防火、保温、降噪系统技术解决方案的防火涂料、保温材料、降噪材料等产品的生产商,客户为国内大型轨道客车生产厂商,产品广泛应用于CRH3、和谐号、复兴号等高速动车组车型;3)轨道交通行业作为国家产业政策支持的高端装备制造行业,2018年各细分领域稳定发展,铁总加速布局京张铁路等“十三五”高铁规划线路,预估全年新增动车组350-400列,行业前景稳中向好;4)本次交易前,上市公司核心产品为动车组的给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片,本次交易后,上市公司将快速切入轨道交通行业的防火、保温和降噪细分领域,优化现有产业链,扩张业务板块,增强上市公司在轨道交通行业的综合竞争力。

1.2、海航基础收购香港国际建投74.66%股权,打造基建旗舰平台

增发方案:海航基础拟向北京海航金控(与上市公司同一实际控制人)以11.12元/股的价格发行股票7.47亿股(对价83.1亿元)+支付现金20.7亿元收购其持有的海航金融一期100%股权,以间接持有香港国际建投74.66%股权(作价103.8亿元);同时拟向不超过10名特定投资者募集配套资金不超过20亿元。

增发点评:1)本次收购价格合理,香港国际建投2018年2月底的PB为1.40X; 2)香港国际建投主要从事地基打桩业务与房地产开发业务,打桩业务对象包含房地产公司、政府部门等公私机构,曾参与香港司徒拔道等大型项目地基建设,但受2017年市场竞争激烈影响,该业务收入大幅下滑,标的公司净利润亏损近2亿元;房地产业务主营中高端住宅开发,体系成熟; 3)本次交易将使上市公司持有香港国际建投控股权,实现海航集团基础建设类业务境内外两家上市公司的内部整合,打造基建领域的旗舰平台,同时带领目标公司拓展地基打桩业务进入港澳以外的市场区域,在市场资源、人才和业务经验等方面互补。

1.3、中体产业10亿收购大股东体彩资产,完善体育产业布局

增发方案:中体产业拟向体育总局基金中心(上市公司控股股东)等对象以10.65元/股的价格发行4745万股(对价5.05亿)+支付现金4.88亿收购中体彩科技51%股权(6.08亿)、中体彩印务30%股权(2.45亿)、国体认证62%股权(1.23亿)和华安认证100%股权(0.18亿),交易作价9.94亿元;同时拟向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金不超过5.05亿元。

增发点评:1)本次收购价格合理,四家标的公司2017业绩对应平均PE为21.14X;2)中体彩科技主营体育彩票核心技术系统的研发和运维,中体彩印务是体育彩票产品和服务的供应商,是即开型体彩的综合运营商,两家标的属于上市公司体育彩票业务的上游板块;国体认证主营业体育用品认证和衍生服务,华安认证主营体育服务认证、第三方体育设施检测服务等,两家标的主营业务与上市公司主营业务同为体育相关行业;3)本次交易将扩大上市公司在体育产业的布局,提升体育产业全产业链覆盖率,增强上市公司在体育类业务板块的综合服务能力。

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定增动态:新发预案数量、金额均有所回落

2.1、新增预案:本期预案公告数量小幅下降、金额大幅上升

本期增发预案公告20例,金额750亿,数量有所回落,金额大幅上升。(1)发行方式看,定价发行10例,竞价发行10例;(2)认购方式看,现金认购12例,资产认购8例;(3)募集资金750亿,其中现金290亿。募资用途看,主要用途分别是融资收购其他资产(7例)、项目融资(6例)、配套融资(5例)、实际控制人资产注入(1例)、补充流动资金(1例);(4)行业看,本期增发预案集中在传媒、机械设备、化工等领域,2018年以来增发主要集中于机械设备、化工、交通运输等领域。

2.2、发行实施:本期公告折价率回暖,收益率有所下滑

本期A股新增公告成功发行案例9例,共募资83亿,数量和金额均下降明显。本期公告一年期现金参与定增实施6例,平均折价率8.6%,收益率-13.0%,平均折价率稳定,而收益率大幅下滑。年初至今一年期现金参与定增的平均折价率为6.2%,收益率为-5.7%。本期受市场大跌影响,一年期现金参与定增项目均表现较差,均为负收益。

2.3、即将发行:本期过会9家、批文19家,审批过会开始提速

本期有9家公司获得发审委或并购重组委员会通过、19家公司拿到批文,过会和批文发放速度开始提升。截止到2018年6月29日,已获得证监会批准的竞价增发预案数为84家,其中杰赛科技、普邦股份、西藏城投等多家公司大幅破发,发行困难。

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定增前、中、后的投资机会

3.1、定增实施前:保增发,保出超额收益

再融资新政后发行定价方式全部改为发行期首日定价之后,由于没有确定的底价,因此就导致了保增发投资机会只在存量的有底价定增仍存在这一投资机会。未来随着存量项目发行完毕,一年期定增的保增发投资机会将消失,未来主要是三年期定价发行购买资产的定增存在抄底长期定增股东的投资机会。保增发投资机会建议大家关注已经过会或已经获得证监会批准且发行底价折价率处在-15%至5%以内的公司,这部分公司修改价格的成本太高,相对具有保增发的条件,保增发的可能性较大。根据该筛选标准,本期已过会的公司包括金正大、嘉凯城等7家,已获批文的公司包括通富微电、辅仁药业等5家。

3.2、定增实施中:发行期首日定价,发行期前后的超额收益

再融资新政限定了除发行股份购买资产外所有的定增定价方式均为发行期首日定价。发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限,对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此,为了吸引定增投资者报价,公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行,拉大底价相较于现价的折价空间,从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前,已获证监会批准但仍未发行的公司中,采用发行期首日定价的有华灿光电、创新股份、南都电源等70家。

3.3、定增实施后:溢价发行+破发策略

溢价发行表明定增投资者对公司非常看好,对于二级市场股价同样存在提振作用,带来二级市场的投资机会。再融资新政之后,不仅是创业板,全部A股都采用发行期首日定价,且创业板公司溢价发行也同样需要锁定一年。本期溢价发行的公司:无。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路,抄底定增股东或者抄底大股东是个不错的选择。2017年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为浙江众成、天神娱乐、*ST宝鼎、豫能控股、万润科技、健盛集团、方直科技、兰石重装、鼎汉技术、普邦股份。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为:*ST宝鼎、豫能控股、鼎汉技术、杰赛科技、中孚实业、赛摩电气、深赛格、黑芝麻、维科精华、启迪古汉。

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并购市场热度稳中有升,新兴行业均表现活跃

4.1、本期并购热点依旧为计算机、医药、房地产等行业

本期并购市场热度稳中有升,并购标的主要集中在计算机、医药和房地产等行业。从并购案例看,本期共发生并购208例,稳中有升;从交易金额看,本期并购交易金额合计为1235亿,较上期小幅增长。截止到2018年6月29日,全年累计并购2004例,同比下降24%,交易金额合计12813亿,同比上升26%。从并购标的行业分布看,计算机、医药等新兴领域并购仍然十分活跃,传统行业转型以及新兴产业通过并购快速壮大两大趋势并存。

4.2、市场大跌,并购相关股票表现亦不佳

市场大跌,并购相关股票表现同样不佳:(1)整体看,2017年以来涉及发行股份购买资产的337家A股公司本期股价平均下跌5.64%,同期上证指数下跌5.77%,沪深300下跌6.46%,创业板下跌2.13%。并购相关股票表现跟随市场并不乐观。(2)本期涨幅最佳为猛狮科技,前期猛狮科技控股股东股份被全部轮候冻结,股价被大幅杀跌,本期开始大幅反弹,累计上涨65%。

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股权激励、增持、回购情况

5.1、16家公司推出股权激励预案,海默科技激励力度大的同时业绩要求高

本期有16家公司推出了限制性股票或股票期权激励,其中瑞特股份激励力度大,股票激励数占总股本比例高达6.16%。海默科技激励力度大的同时业绩考核目标高,1500万份股票期权占总股本近4%,行权价格为5.83元/股,业绩考核目标为2018-2020年净利润分别为6000万、1亿、1.5亿(2017年净利润1300万远),年均复合增速达到了60%。

5.2、山东金泰获重要股东5%及以上增持

本期众多公司公告获重要股东增持,增持比例前十的公司分别为山东金泰、西藏发展、星湖科技、深圳惠程、洲明科技、*ST天业、三七互娱、弘信电子、国祯环保。山东金泰获纯阳资产二级市场集中竞价增持共计5.03%股份,增持均价11.50元/股,且计划未来12个月继续增持。

5.3、鹏博士、华业资本、华铁股份等43家公司推出股票回购预案

市场波动加剧,部分股票出现非理性下跌,一些公司基于对未来发展的信心推出了股票回购方案。本期推出回购预案回购比例和绝对金额综合排名前十的公司有:鹏博士、华业资本、华铁股份、红豆股份、浙数文化、旗滨集团、齐心集团、天音控股、同德化工、双箭股份。鹏博士拟以不超过15元/股的价格回购不超过9亿的公司股份,用于股权激励、员工持股计划或注销;华业资本拟以不超过10元/股的价格回购金额5亿-10亿的公司股份,用于股权激励和注销;华铁股份拟以不超过8元/股的价格回购金额4亿-10亿的公司股份,用于实施股权激励计划或注销;红豆股份拟以不超过5.80元/股的价格回购金额不超过5.8亿的公司股份,用于注销;浙数文化拟以不超过13.74元/股的价格回购金额3亿-8亿的公司股份,用于注销;旗滨集团拟以不超过4.5元/股的价格回购金额不超过4.5亿的公司股份,用于注销;齐心集团拟以不超过12元/股的价格回购金额2亿-5亿的公司股份,用于注销;天音控股拟以不超过10元/股的价格回购金额2亿-5亿的公司股份,用于注销;同德化工拟以不超过8元/股的价格回购金额1亿-3亿的公司股份,用于注销;双箭股份拟以不超过8元/股的价格回购金额1亿-2亿的公司股份,用于注销。

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